新浪微博分拆:管理層二次MBO＂分錢＂

　　無論從公司架構準備、業務重點調整還是公司內外輿情看，新浪微博未來分拆IPO都“堪稱”眾望所歸。而在新浪微博拆分預期背后，新浪管理層連續簽訂MBO股票遠期交易協議被認為與其存在聯系。

　　業內觀點認為，新浪管理層如此運作邏輯，或為追逐新浪業務核心的遷移進程，鎖定收益以謀求未來對“單飛”后的微博增強持股，進行一場“二次MBO”。

　　拆分苗頭

　　看起來新浪微博分拆業務的公司架構基礎已經完成，為此他們在海內外都已經注冊了獨立的公司。

　　新浪公司在5月31日向SEC遞交的2010年年報中披露，新浪已經在開曼群島注冊了新浪微博的境外協議控制公司T.CN Corporation(新浪微博公司)。

　　在境內，新浪也為微博成立了兩家獨立子公司架構。其中，微夢創科網絡技術(中國)有限公司成立于2010年10月11日，法人代表為曹國偉;北京微夢創科網絡技術有限公司注冊資本為1000萬元，成立日期為2010年8月9日，法人代表為新浪副總裁、微博事業部總經理彭少彬。

　　境內外3家公司已為新浪微博搭好了境外上市所需的VIE結構(協議控制)。同時，在域名方面新浪微博也正顯出其獨立性，今年4月，他們啟用新獨立域名weibo.com，并已逐步代替原有的t.sina.com.cn。

　　獨立架構初現之外，微博公司期權的發放也被視為新浪微博IPO準備的前奏。

　　新浪2010年年報披露，新浪公司在2010年以公允價格向管理層發放了占T.CN Corporation攤薄后總股本5.7%的期權，這些期權在新浪微博公司上市后的四年內分批兌現。

　　新浪5月31日向SEC遞交的2010年年報披露，該公司在2010年的期權計劃將向員工發放的期權共計占T.CN Corporation攤薄后總股本的15.9%，其中管理層占5.7%，這部分期權將在上市后4年內分批兌現。

　　“從15.9%的期權獎勵比例來看，這屬于一個分拆上市前對于子公司派發期權獎勵的合理區間(10%~20%)之內，應該可以判斷是為分拆上市的準備動作。” i美股分析師胡龍飛判斷。

　　獨立公司架構確立、域名更迭，加上期權發放，新浪微博分拆上市的足跡似乎越來越清晰了。

　　有意思的是，本周網上流傳一份題為“新浪微博內部爆料”的郵件。其中提及彭少彬在管理中著重強調微博業務運營的獨立性，計劃自建市場、產品、運營等部分。

　　“實際上，這份郵件關于獨立管理和期權分配等的部分內容大致靠譜。”據新浪內部知情人士透露，彭少彬與曹國偉私交甚密，深受其信任，同時作為微博業務的負責人，對于期權發放方案有著較強的影響力。

　　同時，據上述人士透露，彭少彬同意向運營部、市場部等新浪其他部門中層分配期權同時也換得了相關部門各類資源的支持。

　　內部人士還透露，新浪其他部門的員工在完成本職工作的同時，往往還需為新浪微博業務提供無償的服務，如計入考核任務的拉認證用戶進駐以及為重要微博認證用戶提供一對一VIP服務等。當然，新浪的競爭對手騰訊的員工也忙于拉人完成任務，不過他們通常來自與騰訊微博同屬的事業群，而新浪其他部門的員工卻與獨立公司架構的新浪微博并無直接關聯。

　　至少有一點可以確認，新浪正在傾其各類資源以支持微博業務的發展。曹國偉多次強調微博未來對于新浪不次于門戶業務的重要性。5月13日，新浪宣布今年對微博業務的投資將比去年增加1億美元，預計年內微博事業部員工規模將從600人擴大一倍至1200人。

　　一個好時機?

　　和上一次新浪導演的拆分旗下房產頻道資產、易居中國的克爾瑞合并組成中房信(CRIC)的資本大戲相比，業界似乎更看好微博未來帶給新浪的價值。

　　“CRIC是新浪在房地產垂直領域打出的卡位戰，新浪微博卻是新浪舉全員之力打造的戰略級產品，上市意味著將有更充分的資金和能力去帶動新浪Web2.0轉型。”新浪內部人士對記者說。

　　“(分拆上市)肯定會帶來很大收益，比CRIC要高出很多，但具體多少不好說。”IT業評論人士劉興亮說。

　　外界對于新浪微博的估值說法不一。去年7月投資銀行SIG在一份調研報告中，對新浪微博估值為7.5億美元。到了今年3月，未來資產已經將新浪微博估值從20億美元上調至30億美元。瑞信也認為，新浪微博用戶數增勢快于該行預期，將微博估值定為31億美元。

　　盈利模式的不清晰會影響到市場對新浪微博的估值。今年4月，高盛曾將新浪的評級由“中性”調低至“賣出”，認為新浪微博的盈利存在局限,前景并不樂觀。

　　曹國偉曾為微博設定了6種盈利模式：交互廣告、社交游戲、電子商務、實時搜索、無線增值和數據服務。不過目前，這些盈利模式大多處于試水階段，用IT評論人魏武揮的話說，“六條路徑怎么看都有一種無法落在實處的感覺。”

　　不過，目前的情況是，受微博發展利好的帶動，新浪股價接近翻番，今年新浪股價最高達147.12美元。

　　當未來新浪微博分拆上市之后，新浪股價是否會受到較大波動?

　　高盛認為，如果將新浪微博完全按照社交網絡屬性估值，新浪的估值將會達到每股165美元，較現價仍有16%的上漲空間。如果完全按社會化媒體估值，則每股只有79美元，較目前的價格低45%。按照社會化媒體向社會網絡過渡階段估值，則每股105美元，比現價低26%。如果按照現金流折現(DCF)模型計算，則新浪微博的估值為12億美元，合每股18美元，新浪總的估價將為70美元/股，比現價低51%。

　　“這是一個仁者見仁、智者見智的事情。比如，新浪微博分拆上市之后，新浪還會是新浪微博的控股公司，所以微博的業績會合并到新浪里，提振新浪的股價增長;但是如果把微博類比做Twitter的話，Twitter的市值現在才70多億美元，這很難給出一個明確的判斷。”胡龍飛認為。

　　“微博在具備獨立盈利模式和能力的時候再分拆，才是最合適的選擇。搜狐暢游和盛大游戲分拆之前，都是獨立、縱向運作的事業部，但新浪微博則與新浪各業務都具備橫向聯系，并獲得來自各業務的資源支持。新浪微博因新浪在資訊和博客業務上的豐富運營、推廣經驗才獲得迅速發展，而新浪也因微博大大提升了用戶數、流量和黏性。兩者之間的拆分，難度較大。”投中集團研究總監李瑋棟說。

原文轉自：http://www.kjueaiud.com